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港股停牌房企亟需“救生艇”:18個月大限壓頂,20余家等待上岸

時(shí)間 : 2023-07-06 18:56:20來源 : 時(shí)代財(cái)經(jīng)

在A股房企卷入面值退市漩渦之時(shí),多家港股房企卻迎來了復(fù)牌的轉(zhuǎn)機(jī)。

近日,中國奧園陸續(xù)對外披露了4份公告,包括境外債務(wù)重組方案以及此前延期的2021年全年、2022年中期、2022年全年業(yè)績報(bào)告。


(資料圖)

一年前的4月1日,中國奧園因延遲刊發(fā)業(yè)績而停牌至今,根據(jù)《上市規(guī)則》第6.01A(1)條,港交所可將連續(xù)停牌18個月的證券除牌??l(fā)上述三份財(cái)報(bào)之時(shí),中國奧園距離退市“大限”只剩下不到3個月。

上市公司停牌后的三個月內(nèi),港交所往往會向這些公司發(fā)出復(fù)牌指引,公司需要在18個月期限屆滿之前達(dá)成指引列載的所有要求才可復(fù)牌。盡管引起此輪港股內(nèi)房企停牌的主要原因是財(cái)報(bào)難產(chǎn),但對深陷債務(wù)危機(jī)的房企們來說,港交所提出的復(fù)牌要求卻不是簡單地補(bǔ)發(fā)財(cái)報(bào)。

根據(jù)港交所在2022年6月30日向中國奧園發(fā)出的復(fù)牌指引,中國奧園除了需要刊發(fā)所有尚未刊發(fā)的財(cái)報(bào)外,還需達(dá)成另外3項(xiàng)要求,包括公司須有足夠的業(yè)務(wù)運(yùn)作并且擁有相當(dāng)價(jià)值的資產(chǎn)支持其營運(yùn)。而公布重組方案和財(cái)報(bào),意味著中國奧園在復(fù)牌之路上邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。

與中國奧園相似,去年多家房企因無法按時(shí)刊發(fā)2021年業(yè)績而停牌,在當(dāng)時(shí),通過補(bǔ)發(fā)財(cái)報(bào)迅速復(fù)牌的房企是少數(shù),更多的房企由于自身情況復(fù)雜而連續(xù)多月未能復(fù)牌,時(shí)間較長者已停牌超過15個月。不過,當(dāng)退市倒計(jì)時(shí)的指針開始轉(zhuǎn)動,沉睡的房企們開始蘇醒過來。

仍有21家內(nèi)房企等待上岸

自今年3月以來,包括中國奧園、佳兆業(yè)集團(tuán)、景瑞控股、融創(chuàng)中國等多家停牌的內(nèi)地房企,成功實(shí)現(xiàn)復(fù)牌或取得復(fù)牌的關(guān)鍵進(jìn)展。其中,佳兆業(yè)集團(tuán)、景瑞控股和融創(chuàng)中國在3至4月接連達(dá)成全部復(fù)牌條件,股份隨之在港交所恢復(fù)買賣,另有花樣年控股在5月5日公布76.44%的債權(quán)人加入境外債務(wù)重組支持協(xié)議,亦被外界視為復(fù)牌的積極信號。

在復(fù)牌之前,佳兆業(yè)集團(tuán)、景瑞控股和融創(chuàng)中國的停牌時(shí)間分別長達(dá)11個月、9個月和12個月。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),截至7月5日,港股市場仍有21家內(nèi)地房企處于停牌狀態(tài),這些房企大多數(shù)因無法按時(shí)披露業(yè)績而停牌,包括中國恒大、世茂集團(tuán)、中國奧園、陽光100、花樣年控股、旭輝控股集團(tuán)和祥生控股集團(tuán)等。

這21家停牌房企中,9家為今年新增,其余12家已連續(xù)停牌超過13個月。其中,大多數(shù)房企在2022年上半年因未能按時(shí)刊發(fā)2021年業(yè)績而停牌至今,而它們的18個月期限也將在今年第四季度屆滿,如未能在屆滿之前達(dá)成復(fù)牌指引列載的所有要求,港交所可將它們除牌。

此前已有退市先例。4月13日上午9時(shí)起,新力控股集團(tuán)的上市地位被正式取消,這是內(nèi)地房企在港股市場出現(xiàn)停牌潮以來第一家被除牌的公司。原因是新力控股的股份自2021年9月20日起暫停買賣,而根據(jù)《上市規(guī)則》第6.01A(1)條,港交所可將連續(xù)停牌18個月的證券除牌,新力控股的最后期限是2023年3月19日,但其最終未能在該日期或之前成功復(fù)牌。

緊隨其后的是主營業(yè)務(wù)包含物業(yè)發(fā)展的中國中石控股,該公司的上市地位同樣被港交所根據(jù)《上市規(guī)則》第6.01A(1)條予以取消。5月5日上午9時(shí)起,中國中石控股正式退出港交所的舞臺。

在目前仍處于停牌狀態(tài)的21家房企中,已有4家被香港高等法院頒發(fā)了清盤令,包括CHINA PROPERTIES、嘉年華國際、天山發(fā)展控股和佳源國際控股。

佳源國際控股的公告顯示,公司在去年9月6日接獲一份向香港高等法院原訟法庭提出的清盤呈請,起因是公司一筆1450萬美元票據(jù)及應(yīng)計(jì)利息到期未付,最終于今年5月2日被香港高等法院頒令清盤。

根據(jù)鳳凰網(wǎng)風(fēng)財(cái)訊的報(bào)道,盡管此前佳源國際也有被提出清盤呈請的情況,但此次被下達(dá)清盤令是因?yàn)榉ü僬J(rèn)為該公司沒有作出足夠努力來證明法院不發(fā)出清盤令是正當(dāng)合理的。同時(shí),雖然佳源國際稱有近80%的離岸債持有人已同意簽署重組支持協(xié)議,但在其支持者隊(duì)伍中,只有部分債券持有人,而沒有匯豐或橡樹資本等其他債權(quán)人,并且佳源國際的重組計(jì)劃不太具體,只是提出來的一個想法。

根據(jù)香港破產(chǎn)管理署,公司清盤的主要目的是確保公司的所有事物已獲得恰當(dāng)處理,以及解散公司。從清盤呈請到強(qiáng)制清盤的過程要經(jīng)歷多方斡旋,并非一件輕易的事情,公司一旦被進(jìn)行強(qiáng)制清盤,法院會委任一名臨時(shí)清盤人或頒布清盤令,該公司董事的權(quán)力即告終止,由臨時(shí)清盤人接管公司,并對公司的可變現(xiàn)資產(chǎn)進(jìn)行處置,用以償還申索已獲接納的債權(quán)人的債款。

不過,協(xié)縱管理集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖表示,清盤令會使公司的經(jīng)營在理論上受到諸多限制,但如果涉及內(nèi)地房企,由于業(yè)務(wù)主要分布在內(nèi)地,且香港和內(nèi)地兩地法系不同等一系列原因,清盤令的實(shí)際執(zhí)行難度不小。

化債比復(fù)牌更關(guān)鍵

無論如何,公司并不樂見清盤令。根據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞的報(bào)道,佳源集團(tuán)負(fù)責(zé)人在6月5日回應(yīng)稱,佳源國際控股已就清盤令向香港高等法院提出上訴,而當(dāng)日有媒體援引彭博報(bào)道指出,佳源國際控股提出上訴的日期是5月31日。

實(shí)際上,被申請清盤呈請的房企數(shù)量大于已被頒令清盤的公司,如果在復(fù)牌之路上同時(shí)遭遇債權(quán)人的清盤呈請,掃清相關(guān)障礙也成為了港交所對房企提出的復(fù)牌要求之一。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),至少有中國恒大、花樣年控股、旭輝控股集團(tuán)、新明中國、祥生控股和大發(fā)地產(chǎn)仍處于清盤呈請審理階段,或曾被提出清盤呈請但目前已被駁回或撤銷。

其中,花樣年控股在2022年6月23日接獲了港交所的復(fù)牌指引,該指引對花樣年控股提出了4條要求,第c條為“針對本公司之呈請(或清盤令,如有)已被撤回或被解除,并且解除了任何清盤人的任命(無論是否臨時(shí))”。

港交所對停牌房企下發(fā)的復(fù)牌指引,有針對房企的不同狀況“定制”不同要求,但總體上,復(fù)牌要求具有比較大的共性。港交所要求房企在復(fù)牌之前需要達(dá)到的條件往往包括三大方面,一是根據(jù)上市規(guī)則之規(guī)定刊發(fā)所有尚未公布的財(cái)務(wù)業(yè)績及處理任何審核修訂,二是證明公司遵守上市規(guī)則第13.24條,三是向市場提供所有重大資料,以便公司股東及其他投資者評估本公司狀況。

其中,“上市規(guī)則第13.24條”的內(nèi)容為“發(fā)行人經(jīng)營的業(yè)務(wù)(不論由其直接或間接進(jìn)行)須有足夠的業(yè)務(wù)運(yùn)作并且擁有相當(dāng)價(jià)值的資產(chǎn)支持其營運(yùn),其證券才得以繼續(xù)上市”,但上市規(guī)則并沒有細(xì)致到“足夠的業(yè)務(wù)運(yùn)作”和“相當(dāng)價(jià)值的資產(chǎn)”的具體標(biāo)準(zhǔn)。

一名房企人士告訴,復(fù)牌的硬性條件是補(bǔ)發(fā)延期的財(cái)報(bào),而至于“有足夠的業(yè)務(wù)運(yùn)作并且擁有相當(dāng)價(jià)值的資產(chǎn)”,核數(shù)師機(jī)構(gòu)會對此出具意見,“底線肯定是不能資不抵債,能夠持續(xù)運(yùn)營”。

不過,不同的房企卻有自己不同的說法。中國奧園補(bǔ)發(fā)的財(cái)報(bào)顯示,截至2022年底,中國奧園的總資產(chǎn)為2344.26億元,總負(fù)債為2520.63億元,總權(quán)益為-176.37億元,為資不抵債的狀況。奧園內(nèi)部人士表示“這與跟復(fù)牌沒關(guān)系”,公司的復(fù)牌工作目前進(jìn)展順利,有望盡快復(fù)牌。

史蒂文生黃律師事務(wù)所在2022年3月發(fā)表的一篇文章中引用了香港上訴法庭在一宗裁決中對“上市規(guī)則第13.24條”作出的詳細(xì)解釋,該解釋稱對第13.24條的審核屬于質(zhì)量性的主觀評估,而非量化的客觀評估。因此,港交所須根據(jù)各上市公司的不同業(yè)務(wù)、行業(yè)狀況營運(yùn)、具體事實(shí)及特定情況作出個別的個案評估。

協(xié)縱管理集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖亦表示,“上市規(guī)則就像法律,只會講一些框架性的東西,沒有寫得那么細(xì)”,具體標(biāo)準(zhǔn)如何認(rèn)定實(shí)際上是“是它(港交所)內(nèi)部掌握的一個原則”。黃立沖繼而指出,出于相同的原因,盡管停牌房企往往伴隨著債務(wù)危機(jī),但如今債務(wù)重組的進(jìn)度并不時(shí)時(shí)與房企復(fù)牌高度相關(guān)。

上述房企人士告訴,復(fù)牌和債務(wù)重組確實(shí)是分開的兩個事情,他認(rèn)為停牌房企在公布復(fù)牌進(jìn)度時(shí)同步釋放債務(wù)重組信息,“應(yīng)該還是出于重振復(fù)牌后投資者的信心,維護(hù)市值穩(wěn)定等目的”。

今年成功復(fù)牌并在此前曾公布進(jìn)行境外債務(wù)重組的兩家房企中,佳兆業(yè)集團(tuán)截至目前尚未公布實(shí)質(zhì)性的重組進(jìn)展,而融創(chuàng)中國的重組方案則是在復(fù)牌之后才獲得最低支持率。按照規(guī)定,加入境外債務(wù)重組支持協(xié)議的債權(quán)人,持有的未償還本金總額需達(dá)到至少75%,重組方案才算通過。

不過,比起復(fù)牌,只有讓公司回歸正常經(jīng)營,房企才能真正算重新站穩(wěn)腳跟,而如何盡快化解債務(wù)則是回歸正常經(jīng)營的關(guān)鍵所在。

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