文/樂(lè)居財(cái)經(jīng)靳文雨

碳中和背景下，新能源產(chǎn)業(yè)迎來(lái)了發(fā)展契機(jī)，儲(chǔ)能技術(shù)作為支撐其發(fā)展的戰(zhàn)略性技術(shù)，也拉動(dòng)了產(chǎn)業(yè)鏈上游儲(chǔ)能材料相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

位于泰安市寧陽(yáng)縣磁窯鎮(zhèn)的迪爾化工，主要生產(chǎn)硝酸鈉及亞硝酸鈉、硝酸鉀、稀硝酸等產(chǎn)品，這些是熔鹽的核心原材料，而熔鹽儲(chǔ)能則能應(yīng)用于光熱發(fā)電、清潔供熱供汽、火電靈活性改造等場(chǎng)景。

(相關(guān)資料圖)

如今，已登陸新三板近9年的迪爾化工，又再次向北交所發(fā)起了沖擊，并將于2月24日上會(huì)。

作為一家化工企業(yè)，迪爾化工擬在北交所發(fā)行不超過(guò)3450萬(wàn)股新股，發(fā)行價(jià)格不低于4.2元/股，募集資金將用于新建年產(chǎn)20萬(wàn)噸熔鹽儲(chǔ)能項(xiàng)目。

這幾年，迪爾化工的業(yè)績(jī)整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但公司毛利率卻逐年下滑，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也存在較大波動(dòng)。另外，雖然其所處的行業(yè)發(fā)展較為成熟，具備相對(duì)較高的技術(shù)成熟度，但研發(fā)投入?yún)s不及可比公司。

更值得關(guān)注的是，迪爾化工的大客戶(hù)華鴻化工曾是公司關(guān)聯(lián)方，后來(lái)試圖通過(guò)變賣(mài)資產(chǎn)斬?cái)嚓P(guān)聯(lián)關(guān)系，更在迪爾化工上市申請(qǐng)獲受理的前夕被注銷(xiāo)。

種種巧合之下，不免惹人猜疑，迪爾化工是否存在虛增業(yè)績(jī)、美化報(bào)表的嫌疑？

實(shí)控人從國(guó)企負(fù)責(zé)人轉(zhuǎn)型為民營(yíng)企業(yè)家

迪爾化工是位于泰安市寧陽(yáng)縣磁窯鎮(zhèn)的一家化工企業(yè)，成立于2001年5月，專(zhuān)業(yè)從事硝酸及其下游硝酸鉀、硝酸鎂、硝基水溶肥等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于光熱發(fā)電及儲(chǔ)能、化工、化肥、軍工、電子元件制造等領(lǐng)域。

該公司于2014年4月變更為股份公司，又于當(dāng)年11月在新三板掛牌，是泰安較早一批登陸新三板的企業(yè)。目前其注冊(cè)資本為1.28億元，2021年5月，為補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，其曾定向以每股1.35元的價(jià)格向19名認(rèn)購(gòu)人發(fā)行股票1500萬(wàn)股，募集到資金2025萬(wàn)元。

迪爾化工不存在單一持股比例超過(guò)30%或能夠?qū)蓶|大會(huì)決議施加重大影響的單一股東，因此無(wú)控股股東，其實(shí)際控制人為劉西玉。

資料顯示，劉西玉出生于1956年7月，在大學(xué)畢業(yè)后一直供職于山東省工業(yè)設(shè)備安裝總公司第二公司，從職工干起，一路升到了公司中層管理人員、副經(jīng)理、經(jīng)理。1999年5月，該公司改制為迪爾集團(tuán)，43歲的劉西玉出任董事長(zhǎng)，由此他也完成了從國(guó)企負(fù)責(zé)人到民營(yíng)企業(yè)家的身份轉(zhuǎn)變。

劉西玉用來(lái)控制迪爾集團(tuán)和迪爾化工的投資主體都是興迪爾控股股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“興迪爾控股”），他在興迪爾控股中擁有61%的股權(quán)，并親自擔(dān)任董事長(zhǎng)。

截至IPO前，迪爾化工的第一大股東為興迪爾，持股24.95%。劉西玉本人直接持有迪爾化工6.01%股份。這部分股份原是其妻子鄭秀紅持有，但其2022年1月因病去世，故而由劉西玉繼承，因此他合計(jì)控制迪爾化工30.96%股份。

另外，為保證公司實(shí)際控制人在發(fā)行后的穩(wěn)定性，第二大股東華陽(yáng)集團(tuán)也與劉西玉簽署一致行動(dòng)協(xié)議，在重大事項(xiàng)上與劉西玉保持一致。劉通過(guò)直接、間接及簽署一致行動(dòng)協(xié)議的方式合計(jì)控制公司47.04%的股份。

研發(fā)費(fèi)用率低于同行

營(yíng)收高速增長(zhǎng)存疑

迪爾化工的主要產(chǎn)品可分為硝酸、硝酸鹽兩大類(lèi)。其中，硝酸產(chǎn)品包括濃硝酸、稀硝酸，硝酸鹽產(chǎn)品包括工業(yè)硝酸鉀、農(nóng)業(yè)用硝酸鉀、硝酸鎂、水溶肥。

招股書(shū)披露，2019年、2020年、2021年、2022年1月-6月（簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期內(nèi)”），迪爾化工營(yíng)業(yè)收入分別為3.15億元、3.19億元、5.07億元、3.9億元，凈利潤(rùn)分別為2433.88萬(wàn)元、2579.12萬(wàn)元、3116.74萬(wàn)元、2692.61萬(wàn)元。

從營(yíng)收和凈利潤(rùn)來(lái)看，該公司的業(yè)績(jī)有增長(zhǎng)勢(shì)頭。迪爾化工表示，影響公司利潤(rùn)的主要因素是銷(xiāo)售毛利和期間費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)公司銷(xiāo)售毛利逐年增長(zhǎng)，期間費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重相對(duì)穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)合理。

但樂(lè)居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，報(bào)告期內(nèi)，迪爾化工的毛利率分別為19.71%、16.16%、14.06%、13.07%，呈現(xiàn)逐年下滑的態(tài)勢(shì)。而從其主營(yíng)產(chǎn)品來(lái)看，2022上半年硝酸毛利率為19.42%，創(chuàng)報(bào)告期內(nèi)新低，硝酸鎂在報(bào)告期內(nèi)首次出現(xiàn)毛利虧損的情況。

從期間費(fèi)用來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)迪爾化工的銷(xiāo)售費(fèi)用在2020年急速下滑，占營(yíng)業(yè)收入的比重從6.23%降至0.98%，之后一直保持在不到1%的水平；管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用變動(dòng)不太明顯；財(cái)務(wù)費(fèi)用則呈正負(fù)波動(dòng)，在2022年上半年，這一數(shù)據(jù)為162.74萬(wàn)元，占營(yíng)收的比重為0.42%。

報(bào)告期內(nèi)，迪爾化工的研發(fā)費(fèi)用分別為34.87萬(wàn)元、44.9萬(wàn)元、53.05萬(wàn)元、25.24萬(wàn)元。雖然隨著公司業(yè)務(wù)發(fā)展，迪爾化工的研發(fā)投入正逐步加大，但其占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.11%、0.14%、0.1%、0.06%，均不足2%。

研發(fā)費(fèi)用整體金額較小，主要為研發(fā)人員直接人工費(fèi)用。這一費(fèi)用同期分別為34.87萬(wàn)元、43.6萬(wàn)元、46.7萬(wàn)元、25.2萬(wàn)元。

迪爾化工的研發(fā)費(fèi)用率甚至低于可比公司平均水平。以其可比公司華爾泰來(lái)說(shuō)，同期其研發(fā)費(fèi)用率分別為3.49%、3.58%、3.18%、2.89%。

另外，招股書(shū)顯示，2020年至2022年6月，可比公司收入增長(zhǎng)比例分別為13.35%、41.98%、46.72%，而迪爾化工同期收入增長(zhǎng)比例為1.20%、58.99%、85.63%。尤其在2022年上半年的大環(huán)境下，其比同行業(yè)可比公司收入增速高出不少。

這一點(diǎn)也引起了北交所的注意，其在問(wèn)詢(xún)函中要求迪爾化工說(shuō)明收入大幅增長(zhǎng)的合理性及核查充分性。

迪爾化工解釋稱(chēng)“為5萬(wàn)噸高鉀型硝基水溶肥項(xiàng)目轉(zhuǎn)固所致”。北交所又進(jìn)一步要求其說(shuō)明轉(zhuǎn)固后產(chǎn)能釋放情況、新增客戶(hù)情況、與同行業(yè)可比公司同類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)能產(chǎn)量比較情況，銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)是否具備合理性。

應(yīng)收票據(jù)倍增，現(xiàn)金“腰斬”

從財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，迪爾化工的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流卻表現(xiàn)的并不穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2856.56萬(wàn)元、147.21萬(wàn)元、-678.15萬(wàn)元、4931.47萬(wàn)元。其中，2020年、2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額大幅下降。

對(duì)此，迪爾化工給出的解釋是受采購(gòu)結(jié)算方式及產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)的變化所影響。如在2020年，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模逐步擴(kuò)大，存貨、預(yù)付賬款等經(jīng)營(yíng)性采購(gòu)均增加。

同時(shí)，2020年開(kāi)始液氨部分主要供應(yīng)商開(kāi)始陸續(xù)由貿(mào)易商變更為生產(chǎn)廠商，該部分付款方式由票據(jù)支付變更為現(xiàn)款支付，因此，購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加較多，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅減少。

樂(lè)居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》發(fā)現(xiàn)，截至2021年末，該公司貨幣資金余額僅有2457.21萬(wàn)元，同比下降63.74%。同期，迪爾化工應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)8.6%至1551.87萬(wàn)元，增幅并不算高，但應(yīng)收票據(jù)同比增幅高達(dá)265%，從1486.2萬(wàn)元增至5425.87萬(wàn)元，此外應(yīng)收款項(xiàng)融資從2109.2萬(wàn)元增至4616.44萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)119%。

截至2022年6月30日，應(yīng)收票據(jù)降至4315.23萬(wàn)元，應(yīng)收賬款又增加至2827.9萬(wàn)元，增幅為82%，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為11.2%，為近幾年的新高。

迪爾化工在招股書(shū)中表示，2022年6月末公司應(yīng)收賬款余額較大主要原因系2022年第二季度公司營(yíng)業(yè)收入增幅較大，其貨款尚在信用期所致，截至2022年8月末上述款項(xiàng)已收回2615.98萬(wàn)元。

大客戶(hù)曾為關(guān)聯(lián)方

據(jù)招股書(shū)披露，2022年1月-6月，迪爾化工的前五大客戶(hù)分別為山東華鴻化工有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“華鴻化工”）、五洲豐農(nóng)業(yè)科技有限公司、山東金嶺化工股份有限公司、KEYURETHANEPTE.LTD、東營(yíng)華泰精細(xì)化工有限責(zé)任公司。

其中，華鴻化工在2020年、2022年1-6月均位列第一大客戶(hù)，2019年、2021年位列第二大客戶(hù)。報(bào)告期各期，該公司的銷(xiāo)售收入貢獻(xiàn)分別為12.58%、11.21%、11.87%、8.21%。

值得一提的是，華鴻化工還有另一重身份——迪爾化工的關(guān)聯(lián)方。根據(jù)招股書(shū)，華鴻化工曾是于萬(wàn)震實(shí)際控制的公司，而于萬(wàn)震在2017年3月至2018年3月期間任迪爾化工的董事長(zhǎng)。

2018年9月，于萬(wàn)震將其實(shí)際控制的華鴻化工對(duì)外處置，全部資產(chǎn)、人員均隨股權(quán)一并轉(zhuǎn)讓給上市公司中化國(guó)際(600500.SH)下屬子公司泰安圣奧化工有限公司，成為泰安圣奧的全資子公司。

迪爾化工稱(chēng)，自2019年10月起，公司與華鴻化工之間不再存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。但樂(lè)居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，迪爾化工現(xiàn)任董事長(zhǎng)孫立輝、副總經(jīng)理李志均曾長(zhǎng)期在華鴻化工任職。二者現(xiàn)在分別持有迪爾化工10.25%、3.2%股份。

另外，吊詭的是，迪爾化工北交所上市申請(qǐng)于2022年10月10日獲受理，華鴻化工于2022年9月23日注銷(xiāo)。

關(guān)鍵詞： 報(bào)告期內(nèi) 營(yíng)業(yè)收入 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)