摘要

(資料圖)

6月LPR下調(diào)，5年期下調(diào)幅度略低于預(yù)期：6月份央行先后下調(diào)OMO利率和MLF利率各10bp，6月20日1年期LPR和5年期LPR均下調(diào)10bp。2022年5年期LPR下調(diào)幅度和次數(shù)均超過MLF利率，以及1年期LPR。近期市場對于地產(chǎn)相關(guān)的政策預(yù)期較高，認(rèn)為5年期LPR的下調(diào)幅度可能超過10bp，但是最終公布的結(jié)果顯示5年期LPR下調(diào)的幅度與1年期LPR一致，均為10bp。所以從結(jié)果來看，5年期的下調(diào)幅度略低于預(yù)期，對風(fēng)險資產(chǎn)價格在短期形成一定的利空。

地產(chǎn)銷售繼續(xù)低迷：6月30個大中城市商品房銷售持續(xù)低迷，土地成交也低于往年同期。6月風(fēng)險資產(chǎn)曾經(jīng)有了一定幅度的到上漲，主要來自于市場對于房地產(chǎn)相關(guān)政策的預(yù)期較高。但是在6月20日，5年期LPR利率調(diào)整幅度略不及市場預(yù)期，同時沒有更多明確的政策措施推出，因此目前較為低迷的房地產(chǎn)市場可能延續(xù)。

6月EPMI低位企穩(wěn)：6月戰(zhàn)略性新興市場PMI(EPMI)的數(shù)值為50.7，與5月持平。從季節(jié)性規(guī)律特征來看，6月EPMI反映戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)景氣度低位企穩(wěn)。EPMI與制造業(yè)PMI走勢的趨勢有較高的一致性。6月EPMI低位企穩(wěn)，或意味著制造業(yè)PMI在6月的數(shù)值接近企穩(wěn)。

市場預(yù)期反復(fù)，資產(chǎn)波動增加：6月央行先后降低OMO和MLF利率，幅度均為10bp。在央行降息之后，市場對于未來進一步刺激經(jīng)濟增長，特別是穩(wěn)地產(chǎn)的政策措施充滿期待。但是5年LPR下調(diào)的幅度和MLF一樣，并且與1年期LPR幅度一致，略不及市場預(yù)期。對比去年5年期LPR下調(diào)的幅度，顯示目前政策對于房地產(chǎn)刺激的意愿可能不是很高。因此，本周市場對于政策的預(yù)期有所反復(fù)，風(fēng)險資產(chǎn)在前期上漲之后又出現(xiàn)一定幅度的回調(diào)。我們的資產(chǎn)配置基準(zhǔn)指數(shù)中，股票指數(shù)、債券指數(shù)與商品指數(shù)的配置比例為40%、40%與20%。其中股票指數(shù)基準(zhǔn)由滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)構(gòu)成(權(quán)重各占50%)，債券為中債-國債總財富(7-10年)指數(shù)，大宗商品指數(shù)的基準(zhǔn)為螺紋鋼、銅、黃金和原油(權(quán)重各占商品部分的25%)。在6月初股票權(quán)重下調(diào)至零，債券權(quán)重上調(diào)至80%，大宗商品只配置黃金，黃金占整體的配置比例為20%?？紤]到接下來一定時間穩(wěn)增長政策有調(diào)整的概率較高，特別是有地產(chǎn)相關(guān)的刺激政策推出，因此從6月下旬開始上調(diào)股票權(quán)重至20%，上調(diào)黃金之外大宗商品的配置比例至10%，下調(diào)債券權(quán)重至50%，黃金的權(quán)重仍為20%。

風(fēng)險提示：政策力度不及預(yù)期；美聯(lián)儲貨幣政策收緊超預(yù)期。

正文

01

6月LPR下調(diào)，5年期下調(diào)幅度略低于預(yù)期

6月份央行先后下調(diào)OMO利率和MLF利率各10bp，6月20日，時隔10個月LPR迎來首次下調(diào)。中國6月LPR出爐：1年期LPR報3.55%，上次為3.65%；5年期以上品種報4.2%，上次為4.3%。此次LPR下調(diào)，1年期和5年以上品種下調(diào)幅度一致，均為10bp。銀行給企業(yè)貸款利率參考1年期LPR為主，銀行給居民房貸利率參考5年期以上LPR為主。2022年MLF利率在1月和8月下調(diào)2次，幅度均為10bp。1年期LPR在2022年1月下調(diào)10bp，在2022年8月下調(diào)5bp；5年期LPR在去年1月份下調(diào)5bp，在去年5月下調(diào)15bp，在去年8月下調(diào)15bp。顯然，去年5年期LPR下調(diào)幅度和次數(shù)均超過MLF利率，以及1年期LPR。近期市場對于地產(chǎn)相關(guān)的政策預(yù)期較高，認(rèn)為5年期LPR的下調(diào)幅度可能超過10bp，但是最終公布的結(jié)果顯示5年期LPR下調(diào)的幅度與1年期LPR一致，均為10bp。所以從結(jié)果來看，5年期的下調(diào)幅度略低于預(yù)期，對風(fēng)險資產(chǎn)價格在短期形成一定的利空。

根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，今年一季度末全國居民個人住房貸款加權(quán)平均利率為4.14%，此次5年期LPR下調(diào)10BP后，新發(fā)放的房貸加權(quán)平均利率將接近4%。過去2年房貸利率有一定幅度的下行，從2021年一季度末的5.37%至今下行幅度超過2個百分點。值得注意的是，這是新發(fā)放的房貸利率，存量房貸利率下調(diào)幅度相對較小，目前新增房貸利率與存量房貸利率差別偏高。今年以來，國內(nèi)房地產(chǎn)銷售恢復(fù)有一定起伏，一季度房地產(chǎn)銷售價量出現(xiàn)改善，二季度又有所回落。居民房貸存量連續(xù)5個季度維持在38萬億左右，表明或有一定規(guī)模的房貸提前償還，對銀行信貸的增長形成一定制約。未來或需關(guān)注相關(guān)政策調(diào)整的可能性。

02

房地產(chǎn)銷售繼續(xù)低迷

年初至今，房地產(chǎn)銷售是影響經(jīng)濟景氣度走勢的關(guān)鍵。一季度隨著疫情緩和，前期積壓的需求釋放帶來了房地產(chǎn)銷售階段性的回升，二手房掛牌價和掛牌量也出現(xiàn)了一定程度的上漲。但是從二季度之后，前期積壓需求基本釋放，房地產(chǎn)銷售再次回落，二手房掛牌價和掛牌量也再度下行。在土地成交方面，今年年初至今則持續(xù)保持低迷，房地產(chǎn)企業(yè)融資好轉(zhuǎn)程度有限，銷售再次回落之后制約房企拿地的意愿和能力。未來是否出臺更多促進房地產(chǎn)銷售和改善房企融資環(huán)境的政策，是影響房地產(chǎn)以及相關(guān)行業(yè)景氣度的關(guān)鍵。6月風(fēng)險資產(chǎn)曾經(jīng)有了一定幅度的到上漲，主要來自于市場對于房地產(chǎn)相關(guān)政策的預(yù)期較高。但是在6月20日，5年期LPR利率調(diào)整幅度略不及市場預(yù)期，同時沒有更多明確的政策措施推出，因此目前較為低迷的房地產(chǎn)市場可能延續(xù)，對風(fēng)險資產(chǎn)形成一定的利空。

03

6月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)PMI低位企穩(wěn)

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（Emerging Industries PMI，簡稱EPMI），涉及節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車產(chǎn)業(yè)七大產(chǎn)業(yè)280家樣本企業(yè)。EPMI調(diào)查是一項月度調(diào)查，受季節(jié)因素影響，數(shù)據(jù)波動較大。6月戰(zhàn)略性新興市場PMI(EPMI)的數(shù)值為50.7，與5月持平。從季節(jié)性規(guī)律特征來看，6月EPMI反映戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)景氣度低位企穩(wěn)。

EPMI的數(shù)據(jù)沒有經(jīng)過季節(jié)性調(diào)整，其12個月移動平均反映了同比的變動；PMI數(shù)據(jù)經(jīng)過12個月移動平均的調(diào)整，也反映相應(yīng)的同比走勢的變化。對比EPMI和PMI的12個月移動平均，可以發(fā)現(xiàn)二者的走勢一致性較高。6月EPMI低位企穩(wěn)，或意味著制造業(yè)PMI在6月的數(shù)值接近企穩(wěn)。

04

政策預(yù)期反復(fù)，風(fēng)險資產(chǎn)波動增加

5月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)低迷，反映了內(nèi)外需都面臨一定壓力。國內(nèi)一季度經(jīng)濟恢復(fù)明顯，重要的原因是前期積壓的需求釋放。二季度在積壓需求釋放之后，整體的需求仍然處于較為疲軟的狀態(tài)。在這種情況下就業(yè)可能面臨一定的壓力。另一方面，歐美等發(fā)達國家在央行持續(xù)加息之后經(jīng)濟衰退的可能性上升，出口可能也持續(xù)在低位徘徊，拖累經(jīng)濟增長。因此，政策層面還有進一步發(fā)力的必要以及發(fā)力的空間。2021年下半年之后，房地產(chǎn)的景氣度持續(xù)走弱，今年房地產(chǎn)階段性的反彈也是以積壓需求釋放為主?？紤]到房地產(chǎn)在國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)中的作用，后續(xù)為了穩(wěn)增長，房地產(chǎn)相關(guān)的措施或有必要進一步推出。6月央行先后降低OMO和MLF利率，幅度均為10bp。在央行降息之后，市場對于未來進一步刺激經(jīng)濟增長，特別是穩(wěn)地產(chǎn)的政策措施充滿期待。但是5年LPR下調(diào)的幅度和MLF一樣，并且與1年期LPR幅度一致，略不及市場預(yù)期。對比去年5年期LPR下調(diào)的幅度，顯示目前政策對于房地產(chǎn)刺激的意愿可能不是很高。因此，本周市場對于政策的預(yù)期有所反復(fù)，風(fēng)險資產(chǎn)在前期上漲之后又出現(xiàn)一定幅度的回調(diào)。

我們的資產(chǎn)配置基準(zhǔn)指數(shù)中，股票指數(shù)、債券指數(shù)與商品指數(shù)的配置比例為40%、40%與20%。其中股票指數(shù)基準(zhǔn)由滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)構(gòu)成(權(quán)重各占50%)，債券為中債-國債總財富(7-10年)指數(shù)，大宗商品指數(shù)的基準(zhǔn)為螺紋鋼、銅、黃金和原油(權(quán)重各占商品部分的25%)。3月份資產(chǎn)配置將股票權(quán)重下調(diào)至30%，商品權(quán)重下調(diào)至10%，債券權(quán)重上調(diào)至60%。從4月份開始，資產(chǎn)配置股票權(quán)重下調(diào)至20%，債券權(quán)重維持在60%，大宗商品只配置黃金，黃金占整體的配置比例為20%。從5月份開始，股票權(quán)重下調(diào)至10%，債券權(quán)重上調(diào)至70%，大宗商品只配置黃金，黃金占整體的配置比例為20%。從6月份開始，股票權(quán)重下調(diào)至零，債券權(quán)重上調(diào)至80%，大宗商品只配置黃金，黃金占整體的配置比例為20%。考慮到接下來一定時間穩(wěn)增長政策有調(diào)整的概率較高，特別是有地產(chǎn)相關(guān)的刺激政策推出，因此從6月下旬開始上調(diào)股票權(quán)重至20%，上調(diào)黃金之外大宗商品的配置比例至10%，下調(diào)債券權(quán)重至50%，黃金的權(quán)重仍為20%。

05

風(fēng)險提示

1、政策力度不及預(yù)期；

2、美聯(lián)儲貨幣政策收緊超預(yù)期。

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