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繼6月13日及15日央行先后下調(diào)公開市場操作7天期逆回購利率、常備借貸便利利率及MLF利率10個基點后，6月20日，時隔10個月LPR迎來首次下調(diào)。今日6月LPR出爐：1年期LPR報3.55%，上次為3.65%；5年期以上品種報4.2%，上次為4.3%。

LPR調(diào)降背后到底有何深意，市場如何反應？未來又有哪些政策值得關(guān)注？機構(gòu)認為，LPR調(diào)降意在降息實體融資成本，特別是5年期LPR對改善地產(chǎn)融資和居民購房意愿相關(guān)性高。1年期LPR是短期貸款的參考利率包括消費貸、車貸等，5年期LPR是長期貸款的參考利率例如房貸，尤其是在當前樓市表現(xiàn)偏弱的環(huán)境下，調(diào)降LPR或?qū)鞘薪灰讕硇判?，進而影響股市波動。

央行超預期降息和預期博弈對市場造成了巨大影響，嘉合基金指出，降息屬于較強的政策力度，為后續(xù)政策出臺打通了障礙，導致市場擔憂流動性寬松下信用傳導疏通將帶來基本面的快速反轉(zhuǎn)，進而使得債券收益率走勢反轉(zhuǎn)。往后來看，降息之后債券市場短期較難尋找政策博弈重點，年內(nèi)配置高峰已過疊加回購市場規(guī)模已在歷史高點，繼續(xù)大幅看多的邏輯短期較難形成共識，利率短期底部已現(xiàn)。

債市這幾日的連續(xù)調(diào)整，創(chuàng)金合信基金固定收益部分析主要是以下幾點擔憂原因造成的：

1、在央行降息之后，短期貨幣政策寬松告一段落，市場預期后續(xù)有更為積極的財政政策和地產(chǎn)寬松政策出臺，如果總需求政策出臺，市場對經(jīng)濟的預期將有所轉(zhuǎn)好。

2、稅期疊加端午長假和臨近半年末，資金面有所收緊，帶動債市收益率上行。

3、降息后長端債市的收益率已經(jīng)接近去年的低位，而經(jīng)濟基本面總體好于去年，因此面臨一定的調(diào)整。

“調(diào)降OMO以及MLF利率后，均伴有一攬子宏觀政策‘組合拳’”。中信證券(行情600030,診股)認為，公共衛(wèi)生防控以來央行進行的4次降息操作進行分析可以發(fā)現(xiàn)，貨幣政策的主動寬松不是孤立的，后續(xù)或?qū)幸惶渍摺敖M合拳”出臺，助力穩(wěn)定增長目標的實現(xiàn)。

長江證券(行情000783,診股)指出，三季度國內(nèi)經(jīng)濟既無太多脈沖影響，也無低基數(shù)效應，而內(nèi)外需均有一定程度承壓，國內(nèi)經(jīng)濟亟需政策加碼，存款利率和逆回購利率下調(diào)為后續(xù)貸款利率下調(diào)打開空間，新一輪寬貨幣已在路上。

針對房地產(chǎn)市場，前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍認為，銷售端需要出臺更多推動房地產(chǎn)銷售回暖的政策。自從2016年推出“房住不炒”以來，炒房行為已經(jīng)得到了有效遏制，但是部分地方采取嚴格的限購限貸措施已經(jīng)矯枉過正，打擊了剛需。當前市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了巨大變化，多數(shù)城市的成交量只有高峰成交量的零頭，所以這時候再堅持原來的限購限貸措施已經(jīng)不合適宜，大多數(shù)城市已經(jīng)具備了取消限購限貸的條件。讓房地產(chǎn)市場回歸市場化，有利于推動房地產(chǎn)銷售，推動剛需和改善性住房的需求。即使現(xiàn)在放開，也不至于造成大量的投機客重新進入房地產(chǎn)市場，因為投機客投機的基礎是預期房價會快速上漲，有較強的賺錢效應，但是現(xiàn)在顯然不具備這樣的條件，所以盡快出臺一些針對房地產(chǎn)銷售端的松綁措施，應該是一個比較好的舉措。房地產(chǎn)作為國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，其表現(xiàn)對于國民經(jīng)濟的影響較大。

光大銀行(行情601818,診股)金融市場部宏觀研究員周茂華認為，本次LPR降息，利好企業(yè)與房地產(chǎn)市場。從近期購房者角度來說，LPR下調(diào)，意味著可以享受10個基點的利率優(yōu)惠，粗算100萬元的房貸、25年期等額本息還款，每月按揭按揭將可減少56元，25年最多可以省下1.68萬元利息支出。

易居研究院研究總監(jiān)嚴躍進幫我們再算了一筆細賬，以最新調(diào)降后的LPR為準，計算其對“100萬貸款本金、30年期、等額本息”房貸的減負效應。針對首套房，目前全國房貸利率約為4%，其月供額為4774元。若下調(diào)10個基點，則房貸利率為3.9%，其月供額為4717元。據(jù)此計算，月供額將減少57元。針對二套房，目前全國房貸利率約為4.9%，月供額為5307元。若下調(diào)10個基點，則房貸利率為4.8%，月供額為5247元，據(jù)此計算月供額將減少60元。

談及對債券市場的影響和投資，恒生前海債券基金經(jīng)理李維康稱，5年期LPR下調(diào)略低于預期，意味著穩(wěn)增長步伐依然保持穩(wěn)健基調(diào)，快速止盈帶來的利率反彈大概率結(jié)束。預計債券市場依然處于債牛的頂部區(qū)間，參考過往降息后債券走勢，債券保持區(qū)間波動的可能性較高，無風險利率年內(nèi)低點或已出現(xiàn)，后續(xù)預計繼續(xù)新低的概率較低，債券投資建議以票息和套利為主。

從短期來看，6月末資金利率上行，因稅期、端午假期、季末信貸可能沖量等因素，進入7月季初，資金利率大概率回落。中期來看，今年已經(jīng)一次降準一次降息，貨幣政策可能已經(jīng)基本落地，后續(xù)仍然需要觀察和等待更多財政、產(chǎn)業(yè)政策，比如新一批政策性開發(fā)性金融工具等。

下圖來自華創(chuàng)固收對歷次LPR調(diào)降操作的復盤，2020年LPR調(diào)降推動了股市的上漲；但是在2021年以來本輪貨幣寬松周期中，LPR帶來的信號意義大于實際意義，轉(zhuǎn)債和權(quán)益市場上漲行情不明顯，并且靴子落地后，止盈操作偏多。

展望后市，創(chuàng)金合信基金指出，首先基本面上來看，4、5月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預期，顯示總需求仍然面臨一定的壓力，因此貨幣寬松先行，在半年末時點過后，資金面仍將迎來寬松，且降息后市場整體的資金中樞有一定下移；再從政策面上看，后續(xù)無論是財政還是地產(chǎn)政策的出臺與否，貨幣政策仍會保持寬松，仍然有繼續(xù)降準降息的空間。而隨著存款利率下調(diào)和負債成本降低，資產(chǎn)端的收益率向下的空間被打開，資金有更多的空間和動力來增加債券配置。

從市場情緒角度來看，出現(xiàn)去年年底那種劇烈波動的概率較低。去年主要因為疫情防控因子出現(xiàn)了較大的預期轉(zhuǎn)變，導致了債市對于經(jīng)濟基本面出現(xiàn)相應的反轉(zhuǎn)，在迅速的資產(chǎn)重定價過程中，出現(xiàn)了一定的恐慌和踩踏行為，加劇了市場波動的幅度。而當前，無風險利率方面，由于宏觀背景較為明朗和溫和，市場對于后續(xù)經(jīng)濟基本面的預期也較為穩(wěn)定，這使得債市更容易形成合理的價格發(fā)現(xiàn)機制，避免出現(xiàn)過度波動；信用債方面，今年廣義資管在規(guī)模擴張中，對于信用債的配置相對比較謹慎，對于產(chǎn)品流動性管理的能力有所上升，因此，產(chǎn)品流動性問題所帶來的沖擊幅度將明顯小于去年四季度。

綜上機構(gòu)所述，當前的債市不易出現(xiàn)類似去年四季度大幅波動的情況，相反經(jīng)過調(diào)整后，債市會逐步具備了配置價值和吸引力。

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