【資料圖】

核心觀點

退市制度持續(xù)優(yōu)化。通過多次退市制度的改革，不斷優(yōu)化退市指標(biāo)、縮短退市流程，加大市場出清力度，提升退市效率，構(gòu)建有進有出、優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)。退市制度的完善也能有效抑制市場上的投機行為，同時讓資源更集中于優(yōu)質(zhì)企業(yè)，使A股市場不斷走向成熟。我國滬深交易所四大類強制退市指標(biāo)有：1）交易類：包含“1元退市”（連續(xù)20個交易日收盤價均低于1元）和“市值退市”（連續(xù)20個交易日每日股票收盤總市值均低于3億元），交易類退市條款一旦觸及即退市；2）財務(wù)類：包括“扣非凈利和歸母凈利較小值為負(fù)且營收低于1億元”和“凈資產(chǎn)為負(fù)”，一年觸發(fā)實施風(fēng)險警示，連續(xù)兩年觸發(fā)即退市；3）規(guī)范類：包含財報造假、半數(shù)以上董事無法保證半年報或年報的真實性、準(zhǔn)確性和完整性等；4）重大違法類。

2022年成上市公司退市最多的一年。2001-2023年5月末， 我國A股退市公司合計198家 ，平均退市率僅0.33%。其中2022年退市46家，是有史以來退市數(shù)量最多的一年。但我國退市制度仍有改善空間，退市數(shù)量與退市率遠低于成熟的資本市場，美股過去十年的平均退市率為6.6%。從退市原因來看，并購（占比20%）、財務(wù)問題（16%）及股價過低（6%）成為我國退市三大原因。從行業(yè)分類來看，主要集中在工業(yè)、信息技術(shù)和可選消費；房地產(chǎn)行業(yè)共有10只股票退市，占比5%。

目前房地產(chǎn)行業(yè)上市公司主要面臨的退市風(fēng)險為“面值退市”即“1元退市”。1）“1元退市”：當(dāng)前所有A股上市公司中，股價跌至1元附近或以下的上市公司中約26%為房地產(chǎn)行業(yè)上市公司。當(dāng)前A股市場共有上市公司5192個，其中房地產(chǎn)行業(yè)115家，占比2.2%。截至6月1日，收盤價低于1元的公司有30家，其中房地產(chǎn)行業(yè)10家，占比33%；收盤價在1-1.5元的公司有17家，其中房地產(chǎn)行業(yè)2家，占比12%。12家房地產(chǎn)行業(yè)上市公司股價跌至1元附近或以下：其中*ST中天(行情000540,診股)、*ST藍光(行情600466,診股)、*ST嘉凱(行情000918,診股)、ST美置(行情000667,診股)已超過20個交易日的收盤價低于1元； ST泰禾(行情000732,診股)、ST粵泰(行情600393,診股)、ST陽光城(行情000671,診股)、*ST宋都(行情600077,診股)、*ST海投(行情000616,診股)分別有連續(xù)19、16、14、13、13個交易日的收盤價低于1元；金科股份(行情000656,診股)連續(xù)7個交易日的收盤價連續(xù)低于1元；另有榮盛發(fā)展(行情002146,診股)、中南建設(shè)(行情000961,診股)收盤價低于1.5元，臨近1元。8家房地產(chǎn)行業(yè)公司已鎖定“1元退市”： *ST藍光作為今年A股首家退市房企將于6月6日摘牌，其他鎖定退市的還有：*ST中天、ST泰禾、*ST嘉凱、ST美置、ST粵泰、ST陽光城、*ST宋都。2）當(dāng)前上市房地產(chǎn)行業(yè)公司中無公司面臨“市值退市”風(fēng)險。3）當(dāng)前上市房地產(chǎn)行業(yè)公司中有4家可能面臨財務(wù)類退市風(fēng)險，分別為*ST海投、*ST嘉凱、*ST藍光、*ST中天，可能觸發(fā)連續(xù)“凈利為負(fù)且營收低于1億元”、“凈資產(chǎn)為負(fù)”等退市條件。

當(dāng)上市公司的股價跌至1.5元以下的時候，通常會加速跌至1元以下，面臨退市風(fēng)險。因為當(dāng)上市公司股價跌至1.5元以下，投資者擔(dān)心公司股價跌破1元被退市，開始選擇拋售，這種拋售行為導(dǎo)致公司股價持續(xù)大幅度下跌，當(dāng)連續(xù)20個交易日股價在1元以下時，最終導(dǎo)致公司觸及“1元退市”。此外，今年年報季中房企2022年業(yè)績普遍承壓，部分房企處于大額虧損的情況，投資者對公司自身的信心也受挫，再度使股價承壓。

公司努力通過股東、高管增持或公司回購，以挽救股價重新回到1元之上。*ST新聯(lián)(行情000620,診股)增持運作初現(xiàn)成效，5月19日股價跌至0.97元，控股股東新華聯(lián)控股(行情000036,診股)宣布對公司增持1-2億元，并在5月22日起的三個月內(nèi)實施完畢，5月22日-6月1日已經(jīng)連續(xù)9個交易日漲停，股價回到1.51元。*ST泛海(行情000046,診股)在5月5日、5月10日兩波增持公告發(fā)布當(dāng)日均出現(xiàn)漲停。百強房企金科股份也通過控股股東和高管增持積極“護盤”。

房企退市風(fēng)波出現(xiàn)的原因：部分面臨退市風(fēng)險的公司財務(wù)數(shù)據(jù)與經(jīng)營情況表現(xiàn)尚可，應(yīng)理性看待其當(dāng)前面臨的困境。12家房地產(chǎn)行業(yè)面臨退市風(fēng)險的公司中不乏百強房企：金科、中南、陽光城、榮盛2022年銷售額均破300億元，營收也超200億元。房企退市風(fēng)波出現(xiàn)主要是由于整體拿地銷售市場復(fù)蘇乏力，疊加部分房企資金鏈緊張導(dǎo)致接連暴雷讓市場對于這部分房企的安全性和成長性均產(chǎn)生了強烈的擔(dān)憂。

房企退市風(fēng)波的影響：我們認(rèn)為面臨退市風(fēng)險的企業(yè)仍屬個別現(xiàn)象，對房地產(chǎn)板塊的影響相對有限，應(yīng)理性看待。短期內(nèi)市場對于地產(chǎn)股的關(guān)注度及受歡迎度將降低，直接融資通道也受到影響，也一定程度上反映了市場對房地產(chǎn)行業(yè)的信心不足。但是我們認(rèn)為面臨退市風(fēng)險的企業(yè)仍屬個別現(xiàn)象，對整體房地產(chǎn)板塊的影響相對有限。一方面，強化退市制度有助于保證股票市場合理供給，在一定程度上提升投資者的風(fēng)險意識，促使投資者關(guān)注基本面優(yōu)質(zhì)、行業(yè)發(fā)展前景較好的地產(chǎn)公司。整體而言，利于行業(yè)加速出清，對整體行業(yè)格局產(chǎn)生一定變化，這也符合當(dāng)下地產(chǎn)供給側(cè)出清的大邏輯。另一方面，此次有退市風(fēng)險的房地產(chǎn)行業(yè)公司在整體板塊內(nèi)的權(quán)重影響不大。截至6月1日，有退市風(fēng)險的12家房地產(chǎn)行業(yè)公司總市值僅274億元，占整體地產(chǎn)A股公司總市值的比重僅2.0%；已經(jīng)鎖定退市的8家房企市值僅115億元，占比僅0.9%。退市后，這部分的份額將會讓出，行業(yè)“強者恒強”的現(xiàn)狀將持續(xù)深化，優(yōu)秀企業(yè)仍具立足之處，長期價值猶在，不應(yīng)該因個別企業(yè)問題否定整個行業(yè)。

投資建議

2023年來行業(yè)基本面逐步修復(fù)，應(yīng)理性看待房企退市風(fēng)波對整個行業(yè)的影響。行業(yè)中優(yōu)秀企業(yè)仍具立足之處，長期價值猶在。當(dāng)前時點是基本面兌現(xiàn)預(yù)期落空、疊加政策空窗期，板塊缺乏明顯催化劑，因此建議關(guān)注alpha機會。我們建議關(guān)注內(nèi)生增長快、拿地有效性強的內(nèi)驅(qū)動力(行情838275,診股)型公司；REITs相關(guān)的商業(yè)地產(chǎn)、保租房、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、物流地產(chǎn)等資產(chǎn)持有方；以及在行業(yè)大環(huán)境收縮的背景下，重要性提升的渠道公司。我們建議關(guān)注以下兩條主線：1）主流的央國企和區(qū)域深耕型房企，銷售、拿地均有較好增長，行業(yè)見底復(fù)蘇后帶來β行情：招商蛇口(行情001979,診股)、華潤置地、建發(fā)國際集團、越秀地產(chǎn)、綠城中國、華發(fā)股份(行情600325,診股)、濱江集團(行情002244,診股)；2）主題性投資機會，包括REITs相關(guān)：大悅城(行情000031,診股)、光大嘉寶(行情600622,診股)、中新集團(行情601512,診股)；房地產(chǎn)渠道相關(guān)的標(biāo)的：貝殼、我愛我家(行情000560,診股)。

風(fēng)險提示

房地產(chǎn)調(diào)控升級；銷售超預(yù)期下行；融資收緊。

關(guān)鍵詞：