人民銀行發(fā)布11月社融信貸數(shù)據(jù)：

1）11月新增信貸1.27萬(wàn)億元人民幣，低于市場(chǎng)一致預(yù)期1.5萬(wàn)億元，同比少增1605億元。貸款存量同比增速11.7%，增速分別比上月末低0.2個(gè)百分點(diǎn)。2）11月新增社融2.61萬(wàn)億元人民幣，低于市場(chǎng)一致預(yù)期2.8萬(wàn)億元，同比多增4786億元，主因企業(yè)債券低基數(shù)及政府債券發(fā)行加速。社融存量同比增速10.1%，增速環(huán)比提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

評(píng)論

Q1：為何新增信貸低于預(yù)期？

11月新增貸款同比少增1605億元，主因?qū)虚L(zhǎng)期貸款和居民短期貸款拖累。其中新增對(duì)公中長(zhǎng)期貸款同比少增2470億元，主要由于企業(yè)資本開(kāi)支意愿低、信貸需求不足。新增居民短期貸款同比少增969億元，主要居民消費(fèi)較弱有關(guān)。同時(shí)票據(jù)貼現(xiàn)連續(xù)6個(gè)月同比多增，顯示在貸款需求較弱情況下，票據(jù)沖量特征仍然存在。

Q2：房地產(chǎn)融資改善了嗎？

據(jù)《報(bào)道，11月房地產(chǎn)貸款同比多增約2000億元，且11月房企境內(nèi)債券發(fā)行金額471億元，環(huán)比增加84%。金融數(shù)據(jù)顯示11月新增居民中長(zhǎng)期貸款連續(xù)兩個(gè)月同比多增，反映按揭投放速度確實(shí)有所加快，融資條件出現(xiàn)改善，但同時(shí)新增對(duì)公中長(zhǎng)期貸款仍同比少增，背后可能的原因是開(kāi)發(fā)貸投放仍然受到銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好制約。向前看，央行表示短期個(gè)別房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)影響中長(zhǎng)期市場(chǎng)的正常融資功能，我們認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)融資有望逐步回歸正?；?。

Q3：明年穩(wěn)增長(zhǎng)的方向？

近期穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期升溫，我們認(rèn)為綠色、普惠小微和基建類(lèi)貸款投放是重要方向。一定假設(shè)條件下，我們測(cè)算明年這三類(lèi)貸款合計(jì)能貢獻(xiàn)約17萬(wàn)億元新增貸款，約占明年新增貸款73%，同比多增約3萬(wàn)億元，可覆蓋房地產(chǎn)貸款下滑的1萬(wàn)億元信貸缺口，總體上明年信貸增速保持穩(wěn)定[1]。另一方面，央行今年兩次降準(zhǔn)、近期下調(diào)支農(nóng)支小再貸款利率，但我們認(rèn)為短期內(nèi)降低LPR阻力較大，主要因?yàn)殂y行息差仍處低位，降息需等待降低負(fù)債成本效應(yīng)釋放，而且貸款需求走弱利率可能已在下降，短期降息必要性不高。

Q4：如何看待銀行股？

目前影響估值的核心是經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期和資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂(yōu)情緒，寬松政策有助于修正預(yù)期和提振情緒。

[1] 詳見(jiàn)2021年11月29日?qǐng)?bào)告《銀行周度觀察：“穩(wěn)信貸”的量化測(cè)算》。

風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)增速下滑；房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

圖表1：2021年11月社融和存貸款數(shù)據(jù)

圖表2：11月新增社融2.61萬(wàn)億元，同比多增4786億元

圖表3：11月新增信貸1.27萬(wàn)億元，同比少增1605億元

圖表4：開(kāi)發(fā)貸增速繼續(xù)下滑

圖表5：按揭貸增速下滑

圖表6：演示性測(cè)算：假設(shè)各類(lèi)貸款延續(xù)2021年增速趨勢(shì)，2022年總體貸款增速能夠保持穩(wěn)定

注：假設(shè)2021年各類(lèi)貸款增速與9月末持平、2022年增速延續(xù)2021年趨勢(shì)。百分?jǐn)?shù)為余額同比增速。

圖表7：演示性測(cè)算：貸款增量及結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，中金公司研究部

注：假設(shè)2021年各類(lèi)貸款增速與9月末持平、2022年增速延續(xù)2021年趨勢(shì)。

圖表8：演示性測(cè)算：貸款存量及結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，中金公司研究部

注：假設(shè)2021年各類(lèi)貸款增速與9月末持平、2022年增速延續(xù)2021年趨勢(shì)。

圖表9：歷史上看降準(zhǔn)降息通常并行，但再貸款利率對(duì)LPR/MLF利率并無(wú)領(lǐng)先作用

資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，中金公司研究部

圖表10：普惠小微貸款利率相比2018年明顯下降

圖表11：企業(yè)貸款利率邊際企穩(wěn)

圖表12：盡管LPR未調(diào)整，貸款利率有下行壓力

圖表13：凈息差仍處于低位

圖表14：社融規(guī)模同比增速企穩(wěn)、信貸規(guī)模同比增速繼續(xù)下降

圖表15：非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)收縮

圖表16：企業(yè)債券、政府債券增速企穩(wěn)

圖表17：短期、中長(zhǎng)期居民戶(hù)貸款增速均有下滑

圖表18：中長(zhǎng)期公司貸款增速下滑、短期公司貸款增速企穩(wěn)、票據(jù)沖量

圖表19：M1同比增速下降、M2同比增速保持穩(wěn)定

圖表20：11月新增社會(huì)融資規(guī)模強(qiáng)于去年同期

圖表21：11月新增人民幣貸款弱于去年同期

圖表22：11月新增外幣貸款強(qiáng)于去年同期

圖表23：11月新增委托貸款強(qiáng)于去年同期

圖表24：11月新增信托貸款弱于去年同期

圖表25：11月新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票社融強(qiáng)于去年同期

圖表26：11月新增企業(yè)債券強(qiáng)于去年同期

圖表27：11月新增非金融企業(yè)境內(nèi)股票強(qiáng)于去年同期

圖表28：11月新增政府債券強(qiáng)于去年同期

圖表29：11月新增中長(zhǎng)期公司貸款弱于去年同期

圖表30：11月新增短期公司貸款弱于去年同期

圖表31：11月新增票據(jù)貼現(xiàn)強(qiáng)于去年同期

圖表32：11月新增中長(zhǎng)期居民貸款強(qiáng)于去年同期

圖表33：11月新增短期居民貸款弱于去年同期

圖表34：11月新增非銀金融機(jī)構(gòu)貸款強(qiáng)于去年同期

圖表35：11月新增居民戶(hù)存款強(qiáng)于去年同期

圖表36：11月新增公司存款強(qiáng)于去年同期

圖表37：11月新增財(cái)政存款弱于去年同期

關(guān)鍵詞： 融資