受房地產(chǎn)風險擔憂緩和影響，過去一周(11 月 8-12 日)A/H銀行股上漲 0.9%/1.2%。寧波銀行、興業(yè)銀行、平安銀行上漲最多，分別為4.6%/3.9%/3.6%。主要事件包括:1)人民銀行推出碳減排支持工具；2) 人民銀行公布 10 月社融信貸數(shù)據(jù)；3) 基金業(yè)協(xié)會披露代銷機構(gòu) 3Q21 末基金保有量數(shù)據(jù)。

評論

關(guān)注涉房貸款政策變化。9 月底監(jiān)管部門召開座談會后政策基調(diào)以“維護房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展”為主，10 月以來住房按揭貸款投放環(huán)比提速、 開發(fā)貸“抽貸”情況有所緩解。但我們認為集中度和“三條紅線”規(guī)定對涉房貸款投放仍將形成剛性約束，開發(fā)貸資產(chǎn)質(zhì)量承壓也會影響銀行風險偏好?？傮w而言，我們認為當前涉房貸款政策并未明確轉(zhuǎn)向，更多的是 “維穩(wěn)”和“微調(diào)”，未來變化值得密切關(guān)注。

碳減排支持工具為銀行“減負”。根據(jù)我們的測算，碳減排支持工具提供的配套資金規(guī)模約為 1.06-1.87 萬億元，工具將降低銀行相關(guān)貸款負債成本約 0.7 個百分點，對商業(yè)銀行凈利潤每年貢獻約 0.38%-0.68%。在假設(shè)下，碳減排貸款凈息差為 2.42%，高于行業(yè)平均約 0.4 個百分點。同時， 2020 年末綠色貸款不良率僅為 0.33%，較同期對公貸款不良率低 1.7 個百分點，考慮信用成本投放碳減排貸款對于商業(yè)銀行將更具吸引力。

基金代銷市場競爭加劇考驗機構(gòu)核心競爭力。3Q21 基金保有量市場份額較 2Q21 均有所下降，反映財富管理市場競爭加劇，中長期來看，組織架構(gòu)及人才隊伍建設(shè)更完善的頭部機構(gòu)有望獲取更高的市場份額。

助力普惠金融有待信用數(shù)據(jù)共享。2021 中金策略會上，建行和微眾銀行分別作為普惠金融的領(lǐng)先者，分享如何通過科技賦能、保持盈利性與資產(chǎn)質(zhì)量等相關(guān)經(jīng)驗。我們認為，政策端應(yīng)當在數(shù)據(jù)安全基礎(chǔ)上推動信用數(shù)據(jù)開放共享等方式完善社會信用體系，助力普惠金融。

估值與建議

雖然 3Q上市銀行業(yè)績表現(xiàn)靚麗，但當前市場仍然聚焦經(jīng)濟增長壓力和房地產(chǎn)相關(guān)風險，風險溢價成為當前銀行估值的核心因素。

風險

經(jīng)濟增速超預期下滑；房地產(chǎn)行業(yè)風險擴散。

市場表現(xiàn)

圖表1：過去一周寧波銀行上漲最多

圖表2：過去 3 個月常熟銀行上漲最多

圖表3：過去 1 年銀行股與 A 股市場表現(xiàn)接近

圖表4：過去 1 年銀行股跑贏港股市場

圖表5：國債利率領(lǐng)先銀行股價約 5 個月

圖表6：2017 年以后貸款對銀行股價拉動作用減弱

圖表7：過去 1 年內(nèi)招商銀行股價跑贏平安銀行

圖表8：過去 1 年內(nèi)寧波銀行股價跑贏杭州銀行

圖表9：過去 1 年內(nèi)工商銀行和建設(shè)銀行股價表現(xiàn)接近

圖表10：過去 1 年內(nèi)南京銀行股價跑贏江蘇銀行

利率和流動性

圖表11：DR007 圍繞 7 天逆回購利率波動

圖表12：SHIBOR 保持穩(wěn)定

圖表13：最近一周央行通過 MLF、逆回購和國庫現(xiàn)金定存等方式貨幣凈投放 2800 億元

圖表14：最近同業(yè)存單發(fā)行利率略有回升

圖表15：今年同業(yè)存單發(fā)行快于去年

圖表16：盡管基準利率未調(diào)整，貸款利率有下行壓力

圖表17：近期銀行負債端融資壓力有所下降

圖表18：國債收益率相比 6 個月前更加平坦化

圖表19：近期國債期限利差有所回升

圖表20：貸款供需決定資金利率

圖表21：近期民間借貸利率保持平穩(wěn)

圖表22：貸款供需決定貸款利率溢價

圖表23：凈息差有所企穩(wěn)

圖表24：近期信用利差有所上升

圖表25：R007 和 DR007 利差處于正常水平

圖表26：中美利差有所收窄但仍處于歷史高位

圖表27：近期香港市場利率保持穩(wěn)定

信貸與社會融資

圖表28：社融、信貸規(guī)模同比增速觸底

圖表29：信貸脈沖領(lǐng)先通脹 6 個月

注：信貸脈沖等于社融存量的二階導數(shù)/名義 GDP。

圖表30：中長期貸款增速下降，票據(jù)沖量

圖表31：票據(jù)利率與資金利率背離體現(xiàn)沖量需求

圖表32：短期、中長期居民戶貸款增速下滑

圖表33：人民幣升值速度減慢，外幣貸款增速企穩(wěn)

圖表34：10 月新增社會融資規(guī)模略高于去年同期

圖表35：10 月新增人民幣貸款與去年同期接近

圖表36：10 月新增企業(yè)債券與去年同期接近

圖表37：10 月新增政府債券高于去年同期

圖表38：股票融資快速上升

圖表39：非標融資持續(xù)萎縮

經(jīng)濟活動與資產(chǎn)質(zhì)量

圖表40：M1-M2 增速差領(lǐng)先通脹

圖表41：近期經(jīng)濟活動指標有所下滑

圖表42：工業(yè)企業(yè)虧損比例反彈

圖表43：失業(yè)率與信用卡逾期率繼續(xù)下降

圖表44：開發(fā)貸增速繼續(xù)下滑

圖表45：按揭貸增速下滑

圖表46：居民購房意愿仍然偏弱

圖表47：房價漲幅放緩

圖表48：二三線城市土地成交下滑

圖表49：系統(tǒng)重要性銀行監(jiān)管歷程：從金融危機后提出問題到監(jiān)管落地歷經(jīng)10余年（圖表標題格式）

圖表50：螺紋鋼庫存低于去年水平

圖表51：國內(nèi)新冠確診人數(shù)有所抬升

資金流向監(jiān)測

圖表52：北向資金持續(xù)流入招行

圖表53：南向資金近期流出部分銀行

圖表54：銀行板塊換手率處于低位

圖表55：基金發(fā)行速度仍然較快

圖表56：非銀機構(gòu)存款增速滯后股市表現(xiàn)

圖表57：近期港幣兌美元匯率位于正常水平

圖表58：最近兩個季度銀行招行基金倉位下降

圖表59：最近兩個季度銀行寧波銀行基金倉位下降

圖表60：近期工行H股賣空倉位有所上升

圖表61：近期建行H股賣空倉位處于較低水平

圖表62：近期招行H股賣空倉位快速下降

圖表63：近期郵儲H股賣空倉位有所下降

估值

圖表64：A 股銀行市凈率處于歷史較低水平

資料來源：彭博資訊，中金公司（601995）研究部

圖表65：H 股銀行市凈率處于歷史較低水平

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表66：大部分 A 股銀行市凈率處于歷史較低水平

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表67：大部分 H 股銀行市凈率處于歷史較低水平

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表68：大部分 A 股銀行市盈率處于歷史較低水平

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表69：大部分 H 股銀行市盈率處于歷史較低水平

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表70：A 股銀行市凈率和 ROE 較為相關(guān)

圖表71：H 股銀行市凈率和 ROE 較為相關(guān)

圖表72：A 股銀行市盈率和利潤增速較為相關(guān)

圖表73：H 股銀行市盈率和利潤增速相關(guān)性較低

圖表74：全球銀行市凈率和 ROE 較為相關(guān)

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表75：全球銀行市盈率和利潤增速相關(guān)性較低

圖表76：近期銀行 A/H 溢價率有所上升

圖表77：大型銀行 A/H 溢價率保持較低水平

圖表78：銀行股息率和國債利率差處于歷史較高水平

圖表79：銀行股權(quán)風險溢價處于歷史較高水平

圖表80：銀行股估值隱含不良貸款率高于報告實際值

注: 假設(shè) 1) 市場將市凈率低于 1 的部分計為不良貸款損失; 2) 不良貸款損失率為 70%

重點關(guān)注事件

圖表81：值得關(guān)注的重點事件

關(guān)鍵詞： 房貸