第一上海發(fā)布研究報(bào)告，予萬(wàn)科企業(yè)(02202)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約401/459/507億元,予2022年6倍市盈率，目標(biāo)價(jià)28.3港元。

第一上海主要觀點(diǎn)如下：

毛利率承壓，上半年歸母凈利潤(rùn)有所下降：

截至2021年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1671.1億元，同比增長(zhǎng)14.2%。其中，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)14%至1575.3億元，物業(yè)服務(wù)收入增長(zhǎng)28.0%至85.8億元;公司取得毛利約383.3億元，同比下降17.7%，毛利率22.9%，同比下滑8.9個(gè)百分點(diǎn)，主要由于房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)受拿地成本及限價(jià)等影響，結(jié)算毛利率較2020年同期下降6pct。

此外，費(fèi)用率(占合同銷售額)略有提升;有息負(fù)債同比增長(zhǎng)3.9%，資本化率下降至40%，凈財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加11.5%;有效稅率下降5個(gè)百分點(diǎn)至44%，公司取得歸母凈利潤(rùn)約110.5億元，同比下降11.7%。公司在2021年一季度末已順利轉(zhuǎn)為“綠檔”，期內(nèi)凈負(fù)債率為20.2%，現(xiàn)金短債比為1.67，資產(chǎn)負(fù)債率為69.7%。

地產(chǎn)開發(fā)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，大部分位于一二線城市：

截至2021年上半年，公司實(shí)現(xiàn)開發(fā)業(yè)務(wù)銷售面積2192萬(wàn)平，同比增長(zhǎng)5.5%;合同銷售金額3544.3億元，同比增長(zhǎng)10.6%，其中，在38個(gè)城市的銷售金額排名位列前三。公司始終堅(jiān)持深耕一二線城市，理性投資。期內(nèi)公司新增建面1505.9萬(wàn)方(權(quán)益比73.1%)，占期內(nèi)銷售面積68.7%，新增權(quán)益地價(jià)約886.5億元，占期內(nèi)合同銷售金額25%，新增投資金額92%位于一二線城市。截至2021年上半年，公司總土儲(chǔ)1.6億方(權(quán)益比63%)，舊改土儲(chǔ)約339.8萬(wàn)方。此外，期內(nèi)公司已售未結(jié)金額增長(zhǎng)12%至7819億元，已售未結(jié)資源充足，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)。

萬(wàn)物云、商業(yè)開發(fā)運(yùn)營(yíng)、泊寓及物流倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)逐步推進(jìn)：

期內(nèi)，公司多元化業(yè)務(wù)佈局取得有品質(zhì)增長(zhǎng)，其中萬(wàn)物云全口徑收入達(dá)103.8億元，同比增長(zhǎng)33.3%，覆蓋住宅、寫字樓、公建及城市服務(wù)等業(yè)態(tài)，佈局全國(guó)105個(gè)城市;商業(yè)開發(fā)運(yùn)營(yíng)方面，累計(jì)開業(yè)面積989萬(wàn)方或195個(gè)商場(chǎng)，整體出租率為92.3%，規(guī)劃及在建建面為549萬(wàn)方，預(yù)計(jì)2021年年末累計(jì)開業(yè)224個(gè)商場(chǎng);租賃住宅方面，新增開業(yè)6.1萬(wàn)間，33城累計(jì)開業(yè)14.8萬(wàn)間，其中9城市占率第一，24城占率前三，已開業(yè)專案間天出租率達(dá)95%;物流倉(cāng)儲(chǔ)方面，已佈局全44個(gè)重要節(jié)點(diǎn)城市，管理專案148個(gè)，累計(jì)開業(yè)建面797萬(wàn)方，其中高標(biāo)庫(kù)756萬(wàn)方，穩(wěn)定期出租率94%，冷庫(kù)為41萬(wàn)方，穩(wěn)定期使用率68%，規(guī)劃在建352萬(wàn)方。

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關(guān)鍵詞： 第一 上海 萬(wàn)科 企業(yè)