上周大漲了一周，股份盤中一度達到439.5元/股歷史最高值的寧德時代，本周又開始橫盤震蕩，市值從萬億元以上跌到9500億元左右，不過相較于同行，其市值依然遙遙領先。

在新能源汽車行業(yè)“芯片荒”蔓延至“電池荒”的當下環(huán)境，市場給予寧德時代較高的估值溢價并看好其在儲能場景下的應用前景，但隨著本周巨量解禁臨近，加上寧德時代股價“高飛”背后暗藏泡沫漸顯，外界對于這家公司在解禁后能否重現(xiàn)上揚行情有了不一樣的聲音。

股價節(jié)節(jié)走高背后 盈利能力持續(xù)下降

進入2021年以來，“缺芯”成為了諸多車企都繞不開的攔路石，而芯片危機還尚未解除，如今“電池荒”又來了。

根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，僅在今年1-4月，我國新能源汽車產(chǎn)銷量就雙雙突破了70萬輛，分別達到了75萬輛和73.2萬輛，同比增長高達2.6倍和2.5倍。另外，根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟統(tǒng)計，我國今年前4個月的動力電池累計裝機量達到了31.6GWh，同比增長高達241%?？梢钥闯觯谛履茉雌嚠a(chǎn)銷量積極爬升的同時，動力電池的裝機量也正成倍增長。

下游需求不斷擴大，上游動力電池行情隨之也就愈發(fā)“緊俏”。對于寧德時代來講，受益于行業(yè)景氣度高，加上去年開始在中國為特斯拉Model 3汽車供應電池，寧德時代的無論動力電池裝機量、國內(nèi)市場份額還是股價市值都不斷提升。裝機量與市場份額方面，根據(jù)中國汽車動力產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年，我國動力電池裝車量累計63.6GWh，其中，寧德時代裝車量為31.79GWh，占比50%。今年1-4月，寧德時代裝車量為16.04GWh，市占率為50.7%，約為排名第二的比亞迪的5倍。

股價方面，拉長日線可見，從2018年6月11日登陸創(chuàng)業(yè)板到2019年底，寧德時代股價平穩(wěn)上升至107元左右，相較于25.14元的發(fā)行價，上漲了約4倍。但進入2020年尤其從2020年3月中旬開始，寧德時代股價一路飆升，至上周(6月5日)盤中一度達到439.5元/股的歷史最高值，相較于發(fā)行價已是上漲了17倍之多。對應市值從上市當天收盤的786億元到如今萬億規(guī)模左右，三年時間市值翻13倍。

對于這種現(xiàn)象，羅蘭貝格中華區(qū)副總裁張君毅分析稱，在流動性過高、內(nèi)卷的時代，資本市場泡沫恒生，當一個行業(yè)成為熱潮時，高估值是有泡沫的。

事實上，E俠君也注意到，當下寧德時代的業(yè)績似乎難以支撐其高估值，在股價節(jié)節(jié)走高的背后，寧德時代的盈利能力卻在持續(xù)下滑。E俠君查詢寧德時代近幾年財報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，自2016年以來，寧德時代總營收額逐年上升，從2016年的148.78億元一路漲至503.19億元。但與之相對的是，寧德時代毛利率自2016年以來卻持續(xù)下行，2016到2020年，寧德時代的綜合毛利率分別為43.70%、36.29%、32.79%、29.06%、27.76%，其中動力電池業(yè)務的毛利率更低。

在2019年，寧德時代動力電池銷售單價為0.94元/Wh，同比下降18%，動力電池業(yè)務毛利率為28.45%，同比下降5.65%。2020年財報中未給出電池銷售單價，但是，通過寧德時代的動力電池銷量和銷額可以估算得出，其電池銷售平均單價在0.89元/Wh左右，相較于2019年再次下降。而這里需要指出的是，2020年下半年以來大宗原材料價格持續(xù)上漲，寧德時代主要生產(chǎn)原材料中碳酸鋰及鈷漲幅都超過20%，對比之下，寧德時代的經(jīng)營成本壓力可想而知。

“目前，對于寧德時代市場給的溢價太高，從財報、基本面來，明顯的非理性繁榮，感覺已經(jīng)透支了多年的盈利空間”，有業(yè)內(nèi)分析人士如此指出?；蛟S正是基于此，摩根士丹利分析師近期將寧德時代評級下調至“低配”，目標價僅為251元，相當于給目前400多元的股價直接打了六折。此外，上海證券、財信證券近期均給予寧德時代“謹慎增持”或“謹慎推薦”評級。

巨量解禁近在眼前 但危機不止于“解禁”

除了業(yè)績難以撐起市值表現(xiàn)的質疑，在E俠君看來，對短期投資者來說，寧德時代即將于6月10日迎來的一波解禁巨浪也是需要特別警惕的。據(jù)了解，本周四也就是明天，寧德時代將有9.52億股首發(fā)原股東限售股份解禁，占公司總股本比例的40.88%，以昨日收盤價計，解禁規(guī)模將高達3899.3億元。這也是自2018年寧德時代A股上市以來，第二次如此大規(guī)模的限售股解禁，而在本次解禁后，寧德時代剩余限售股將降至2009.46萬股。

一般來說，解禁會形成股東減持預期，迫使盤面股價短期承壓，屬于對散戶們的重大利空。從近兩日寧德時代的股價走勢來看，市場情緒或已受到巨量解禁影響。6月7日寧德時代單日股價下跌5.72%至407.50元/股，總市值跌破萬億大關，收于9493億元;6月8日，寧德時代股價略有回彈，截至收盤，其股價上漲0.51%，總市值依然未能回升至萬億元大關，收于9541.29億元。這樣的情況下，寧德時代在萬億市值關口能否站得穩(wěn)就更令人質疑，而這些還不是寧德時代所面臨的危機的全部。

從外部競爭環(huán)境來看，隨著新能源汽車市場需求旺盛，鋰電池原材料銅箔供不應求、價格上漲，導致車企紛紛下場宣布自造電池。比如，福特宣布與SK成立合資公司計劃擴建動力電池、大眾汽車計劃到2030年在歐洲建立6家大型電池工廠、特斯拉也在自建電池工廠來補充產(chǎn)能，還有上汽的“電池銀行”、廣汽的“中子星戰(zhàn)略”等等。

車企自產(chǎn)電池，最受傷的無疑是電池供應商，而作為動力電池巨頭的寧德時代，則“傷”得首當其沖。目前寧德時代正積極尋求采用鈉離子電池作為新車配置，意圖搶下儲能市場已獲取新的利潤池，但這似乎并不能成為長久之計。寧德時代董事長曾毓群曾透露，由于鈉離子電池系新品，因此可能會比鋰電池要貴。有業(yè)內(nèi)分析人士也指出，鈉離子電池目前的實際生產(chǎn)成本并無明顯優(yōu)勢，并且鈉離子電池能量密度一般低于磷酸鐵鋰電池與三元鋰電池，與新能源汽車電池需求匹配度更低。這樣的情況下，本就因為鋰電池價格上漲而自造電池的車企們，是否會持續(xù)選擇功能替代性弱但價格卻更高的鈉離子電池?

如外界所評述的，寧德時代在走一條激進的路線，目前也確實在二級市場掀起了一番波瀾，股價與市值更因此迎來新高，但與此同時也需要看到，這種明顯的非理性繁榮無疑透支著寧德時代的盈利空間。目前可見的寧德時代萬億市值已經(jīng)蒸發(fā)近500萬，后面還能不能回升甚至再創(chuàng)新高，其實更重要的還要看寧德時代未來逐步釋放的業(yè)績，能不能符合市場期待，能不能支撐如此高的市場價值。畢竟從長期來講，市場的耐心有限，企業(yè)的估值也不可能一直維持在高位，業(yè)績才是支撐市值的根本保障。

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