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2月末中國央行總資產(chǎn)36.1萬億,相比1月末收縮1.2萬億

時間 : 2020-03-20 14:43:40來源 : 21世紀經(jīng)濟報道

央行最新公布的資產(chǎn)負債表顯示,截至2月末中國央行總資產(chǎn)36.1萬億,相比1月末收縮1.2萬億。

分析來看,2月中國央行縮表的主要原因在于“對其他存款性公司債權(quán)”余額下滑,2月該科目下滑1.2萬億,相當于同期央行縮表的規(guī)模。“對其他存款性公司債權(quán)”是央行提供基礎(chǔ)貨幣的重要工具,它的收縮也帶來了基礎(chǔ)貨幣的下降。

具體看,則是未到期逆回購余額的大幅下降,這具有一定的季節(jié)性(春節(jié))因素。央行去年三季度貨幣政策執(zhí)行報告提到,央行資產(chǎn)負債表受季節(jié)性因素影響較大,財政收稅和支出、現(xiàn)金投放和回籠,都會引起央行資產(chǎn)負債表規(guī)模變化。用較長期的視角看,2005年以來雖然央行資產(chǎn)負債表增速有一定波動,但貸款余額同比增速基本保持平穩(wěn),說明中國貨幣政策總體上是穩(wěn)健的。

當前由于新冠肺炎疫情沖擊,歐美日等央行加大資產(chǎn)購買規(guī)模或流動性投放,其資產(chǎn)負債表再度擴張。外管局原國際收支司司長管濤認為,作為穩(wěn)增長的貨幣政策工具選項,通常是降準或降息。然而,這并非貨幣政策的全部,貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)還可考慮擴表。

“2月央行資產(chǎn)端‘對其他存款性公司債權(quán)’和負債端‘基礎(chǔ)貨幣’同步下降,內(nèi)在邏輯是一樣的,都是實體經(jīng)濟信貸需求不足引起。” 財信證券首席經(jīng)濟學(xué)家伍超明表示,“隨著3月疫情被控制住、實體經(jīng)濟需求恢復(fù),央行也會加大MLF、PSL的投放,資產(chǎn)負債表規(guī)模還會上升。”

貨幣乘數(shù)創(chuàng)新高

央行資產(chǎn)負債表為研究貨幣政策提供了豐富的信息。央行公布的貨幣當局資產(chǎn)負債表顯示,2月末央行縮表1.2萬億,這主要因為“對其他存款性公司債權(quán)”收縮。

顧名思義,該科目表示央行將錢借給銀行后,形成對銀行的債權(quán)。目前,這類債權(quán)由MLF、PSL、逆回購、TMLF(定向中期借貸便利)、SLF、再貸款、再貼現(xiàn)等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具操作形成。

上述各種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具中,逆回購余額出現(xiàn)明顯下降,是帶動“對其他存款性公司債權(quán)”余額下行的重要因素。Wind數(shù)據(jù)顯示,截至2月末,未到期逆回購余額為0,相比1月末下降1.18萬億。

“春節(jié)前流動性比較緊張,央行在節(jié)前通過逆回購?fù)斗帕舜罅康牧鲃有?,這些逆回購期限一般是7天或者14天,1月底大部分未到期形成央行對銀行的債權(quán)。”北京某大型券商首席固收分析師表示,“隨著2月陸續(xù)到期后這部分余額下降。”

中信證券首席固收分析師明明稱,在“穩(wěn)健中性”的貨幣政策基調(diào)以及“維持社融、M2增速與名義GDP增速相匹配”的要求下,央行持續(xù)主動增大逆回購?fù)斗艁?ldquo;放水”基礎(chǔ)貨幣的可能性不大。當然,其間疫情帶來的穩(wěn)增長壓力是央行態(tài)度寬松的主因,后續(xù)待疫情平息央行動作仍然值得觀察。

逆回購是央行提供基礎(chǔ)貨幣的主要工具,其收縮也帶來了基礎(chǔ)貨幣的下降。貨幣當局資產(chǎn)負債表顯示,2月末基礎(chǔ)貨幣余額30.86萬億,相比上月下降1.29萬億?;A(chǔ)貨幣是央行資產(chǎn)負債表負債端最為重要的科目,其占總負債的比重為85%。

在貨幣調(diào)控中,基礎(chǔ)貨幣是央行能夠完全控制的部分,但央行仍不能完全控制最終貨幣供給。因為廣義貨幣M2等于基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)的乘積,而貨幣乘數(shù)不僅僅取決于央行,還受銀行、企業(yè)影響。

計算來看,2月末貨幣乘數(shù)達到6.58,創(chuàng)出歷史新高。雖然基礎(chǔ)貨幣下降,但貨幣乘數(shù)上升,最終使得廣義貨幣M2穩(wěn)步增長。央行數(shù)據(jù)顯示,2月末廣義貨幣M2同比增長8.8%,增速分別比上月末和上年同期高0.4個和0.8個百分點。

明明表示,后市應(yīng)當關(guān)注貨幣乘數(shù)能否在不斷降準的周期中穩(wěn)定增加,以觀察降準的政策效果。

資產(chǎn)負債表仍將擴張

當前市場高度關(guān)注美聯(lián)儲、歐央行和日本央行的操作。它們作為全球三大央行,其資產(chǎn)負債表在21世紀經(jīng)歷了大幅擴張,主要意圖在于為貨幣市場投放流動性和量化寬松,以刺激經(jīng)濟。2019年末,面對經(jīng)濟下行的壓力或流動性緊張,三大央行均重啟擴表。

近期,為應(yīng)對市場沖擊,三大央行加大了資產(chǎn)購買規(guī)模及流動性投放力度,可以預(yù)見其資產(chǎn)負債表還將擴張。以美聯(lián)儲為例,截至3月11日,其資產(chǎn)規(guī)模為4.36萬億美元,相比2月末已擴張0.16萬億美元。

中國央行方面,本世紀初到2014年間,由于外匯的大幅流入帶動外匯占款激增,中國央行資產(chǎn)負債表持續(xù)擴張:由2002年的4.5萬億擴張到2014年末的33.82萬億。2014年后,雖然外匯占款下降,但央行通過加大MLF、PSL投放實現(xiàn)資產(chǎn)負債表小幅擴張,2018年年末達到37萬億的峰值后,近期在35-37萬億之間徘徊。

值得注意的是,中國央行的“擴表”和歐美日央行的“擴表”有本質(zhì)區(qū)別。美歐日實施的量化寬松貨幣政策,是央行通過購買資產(chǎn)的方式,擴張資產(chǎn)負債表,屬于非常規(guī)貨幣政策范疇。而中國央行的擴表主要是臨時性的市場流動性調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)性的貨幣投放,不涉及抵押品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。

管濤認為,無論和最高峰值比,還是和海外央行比,中國央行都在“縮表”。在貨幣政策中性的立場下,中國央行也存在擴表的必要性和可行性。

“與主要經(jīng)濟體相比,中國央行的利率和存款準備金率政策均有較大空間,且市場貸款需求強勁,貨幣政策仍屬于有效。而與降準和降息相比,擴表操作的靈活性更強,但貨幣刺激的信號作用較弱,有助于避免擾動市場預(yù)期。”管濤稱。

前述大型券商首席固收分析師稱,隨著貨幣政策逆周期發(fā)力,央行未來肯定會擴表,這些因素包括3000億疫情防控專項再貸款、5000億支持中小微企業(yè)的再貸款再貼現(xiàn)額度的繼續(xù)使用,PSL規(guī)模的再次增長等。

央行數(shù)據(jù)顯示,截至3月13日,央行已發(fā)放專項再貸款1840億元,再貸款再貼現(xiàn)發(fā)放1075億,未來規(guī)模還將進一步增加。此外,進一步發(fā)揮政策性金融作用可能會使PSL增加,市場預(yù)計PSL支持范圍可能擴展到老舊小區(qū)改造、保障房、市政建設(shè)公路等領(lǐng)域。這些均會使得“對其他存款性公司債權(quán)”規(guī)模上升,從而帶動資產(chǎn)負債表擴張。

伍超明表示,近期由于市場流動性緊缺,資金回流美國,美元指數(shù)上升,這會對人民幣匯率形成壓力,外匯占款會有所下降,但將保持平穩(wěn)。而隨著MLF、PSL投放增加,資產(chǎn)端“對其他存款性公司債權(quán)”會上升。

央行數(shù)據(jù)顯示,2月末外匯占款余額為21.2萬億,占總資產(chǎn)的比重為58%;同期“對其他存款性公司債權(quán)”余額為10.8萬億,占總資產(chǎn)的比重為30%。

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